Pictet AM compra en la caída

El tecnológico Nasdaq Composite ha perdido casi 9 %, su peor enero desde 2008 y el S&P 500, 5,3 %. Las acciones de energía, por el contrario, han subido 13 % y l petróleo 17 %. Los mercados mundiales de bonos han terminado en rojo con el aumento de la rentabilidad a vencimiento de la deuda de EEUU. Además, la rentabilidad a vencimiento en deuda de alta rentabilidad estadounidenses ha superado 5,1 %, máximo desde noviembre de 2020.

La recuperación permanece intacta

Pero la economía mundial y los mercados de valores pueden haber pasado lo peor, al menos a corto plazo. El aumento de los beneficios empresariales puede ser del 13 % en 2022, con goteo constante de dividendos y las acciones pueden proporcionar 15 % de rentabilidad total para fin de año. Sin embargo, es probable que los bonos globales generen pérdidas.

De hecho, hemos mejorado renta variable globalmente a sobre ponderar, en un movimiento táctico, condicionado a la velocidad de ajuste monetario en EEUU y resolución de la crisis de Ucrania.

Hay que tener en cuenta que nuestros indicadores del ciclo sugieren que la recuperación permanece intacta. Aunque hemos reducido la previsión de crecimiento mundial en 2022 a 4,4 % desde 4,8 %, todavía estamos por encima del 4,2 % del consenso.

Efectivamente, el impacto negativo de Ómicron debe contenerse en gran medida a este primer trimestre y seguimos estimando unas condiciones económicas más normales este año: los sectores de servicios deben reabrir, recuperando niveles previos a la pandemia y las restricciones de las cadenas de suministro aliviarse. Los plazos de entrega ya se están acortando y las encuestas de gestores de compras apuntan a desinflación. De manera que las presiones sobre precios en EEUU deben alcanzar máximo este marzo, reduciendo el riesgo de ajuste excesivo de la Reserva Federal. En conjunto las presiones inflacionarias mundiales deben alcanzar máximo este primer trimestre. Al mismo tiempo en China observamos recuperación en todos los sectores. La aceleración de la inversión en activos fijos es particularmente fuerte, especialmente por repunte en fabricación e infraestructuras. Las condiciones crediticias mejoran y sus responsables de políticas siguen dispuestos a responder a preocupaciones sobre crecimiento.

Liquidez neutral para activos de riesgo

Aunque los mercados descuentan fuerte endurecimiento de la política monetaria en el mundo, nuestros indicadores de liquidez indican un panorama más equilibrado, neutral para activos de riesgo. En primer lugar, sigue habiendo incertidumbre respecto al momento y ritmo del ajuste de la Reserva Federal y el impacto en los activos. El efecto acumulativo del fin de la flexibilización cuantitativa, aumentos de tipos de interés e inicio del ajuste cuantitativo puede resultar en un aumento del 4,5-5 % en el tipo de interés real "en la sombra" en EEUU este año. El endurecimiento en 2014-19 fue del 6 %. Pero ese endurecimiento se compensa actualmente con condiciones más facilitadoras en otros lugares. Así, el flujo de crédito se está acelerando el sector privado, habiendo alcanzado 10,2 % del PIB a nivel mundial y las autoridades chinas han anunciado un recorte de 0,5% en el coeficiente de reservas obligatorias de los bancos, reducción del tipo de interés de los préstamos para pequeñas y medianas empresas y de 0,1 % en el tipo de referencia para préstamos. Su retórica apunta hacia mayor flexibilización.

Acciones en valor razonable

En cuanto a valoración las acciones muestran el mejor aspecto desde marzo de 2021, cerca de valor razonable. La relación/precio-beneficios del índice mundial MSCI ACWI ha disminuido 20 % desde septiembre de 2020 y no es previsible mayor contracción de múltiplos hasta fin de año.

La valoración también ha mejorado en renta fija. Pero las entradas en fondos de bonos han sido moderadas desde principios de año, en contraste, con entradas fondos de 67.000 mil millones de dólares en fondos de renta variable.

Materiales y salud parecen particularmente atractivos y los valores en tecnología ya no resultan excesivamente caros.

Positivos en acciones de China

Hemos pasado acciones chinas de neutral a positivo. Sus indicadores adelantados repuntan, al igual que el impulso crediticio. La represión regulatoria de Beijing a empresas más poderosas parece haberse detenido por ahora. Además, China es una de las regiones de renta variable más baratas. Estas acciones pueden recuperarse de una caída del 20% en 2021 y reducir la brecha de valoración los próximos meses. De hecho pueden servir de cobertura si la crisis entre Rusia y Ucrania se intensifica.

También estamos más optimistas respecto a materias primas, a las que un dólar más débil debe beneficiar. De hecho, es probable que el dólar alcance máximo los próximos meses, dado que su crecimiento económico se está rezagando respecto al resto del mundo. Además, el dólar tiende a depreciarse con la primera subida de tipos de interés, prevista por parte de la Reserva Federal este marzo.

Al mismo tiempo, mejoramos la exposición a otros mercados emergentes a neutral. Los indicadores adelantados en emergentes mejoran mientras el crecimiento en el mundo desarrollado se desacelera. Además, las acciones de emergentes tienden a superar sus pares de desarrollados 85 % de las veces cuando se da cada caída del dólar, aumento de rentabilidad a vencimiento de los bonos, fortaleza de los precios de materias primas, aumento de la producción y caída de tipos de interés reales, lo que probablemente se cumpla los próximos meses. Esperamos crecimiento de los beneficios de más del 15 % en 2022 en empresas de mercados emergentes, por encima del promedio mundial y más del doble de lo previsto por el consenso.

Sobre ponderamos bonos del gobierno chino

La línea dura de la Reserva Federal está ejerciendo presión al alza en la rentabilidad a vencimiento de los bonos. De todas formas la rentabilidad de la deuda del Tesoro de EEUU a diez años se está acercando a valor razonable tras la reciente liquidación. Somos más pesimistas con deuda empresarial de EEUU, que infra ponderamos; especialmente deuda de alta rentabilidad, particularmente cara.

Pero los bancos centrales de mercados emergentes se vieron obligados, ante el aumento de la inflación y unos mercados nerviosos, a ajustar sus tipos de interés, ya 4 % por encima del de mercados desarrollados. Si, como esperamos, la inflación comienza a reducirse, estas economías emergentes, sus monedas y activos, deben beneficiarse. Además, sobre ponderamos bonos del gobierno chino.